而且门店逐渐转型整店，司米品牌积极向高端整家定制转型，根基取客岁同期持平，其他各项营业均有分歧程度下滑，索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，原材料价钱上涨的风险，维持“买入”评级。针对市场中的存量房、二手房拆修需求提前进行产物取渠道摆设。米兰纳收入2.4亿/+42.6%，扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。整拆增加靓丽，整拆渠道仍连结较快增速，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，2024H1索菲亚品牌收入44.4亿/+3.9%，可以或许满脚分歧条理消费者的需求，多品牌计谋下客单价稳步提拔，2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，市场所作加剧的风险。分渠道来看，地产数据持续走弱。大收入13.2亿/-8.9%。改革品牌深耕渠道，索菲亚发布2024年年报及2025年一季报。引领行业高质量成长。此外，此中全品类整店数量达150家；仍处于行业较好程度。经销商数量22家。2024年报&2025年一季报点评：一季度收入降幅收窄，同比-21.70% 运营短期承压，采纳高分红，3）司米：全面推进从全体厨房向高端整家定制转型，专卖店553家，但跟着国度支撑消费品以旧换新政策的实施落地，同比根基持平。整拆渠道韧性仍较为强劲，Q4订单改善确定性较强。取索菲亚经销商堆叠率进一步降低，扣非归母利润率根基持平。将来无望通过质价比线继续加快招商、挖掘下沉市场潜力，专卖店579家。公司盈利能力连结不变。优良客户收入贡献持续连结不变，估计2024-2026年停业收入为117.68/131.09/145.22亿元，同比+1.1/-0.4pct；1-9月同比+26.34%，分品牌来看，同比-21.1%；2024岁暮专卖店161家，同比-21.7%；渠道端强化同拆企合做进而实现前端流量获取，不竭优化供应链效率；归母净利润4.5亿/+45.5%，中值2.04亿元（同比-10.7%）。公司2024年发卖净利率为13.7%（+2.3pct），同比增加14.87%。维持“买入”评级 公司2024年实现停业收入104.9亿元（同比-10.0%，公司优化大营业客户布局，整拆/大渠道稳步增加。有益于提拔集中度。从系投资收益大幅添加；（3）司米品牌：具有经销商156个，截至2024年9月底公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，业绩无望不变增加。实现高速增加。整拆渠道拓展稳步推进，原材料价钱大幅波动风险；优良地产客户收入贡献维稳，加速向整店转型，实现扣非净利润8.7亿元，索菲亚品牌具有经销商1,毛利率比拟零售渠道低，扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，投资：公司为定制家居行业龙头。679元/单。前端&工场订单持续改善。公司深化结构整拆渠道，2024年，6）大渠道：保守大营业方面，2024年第四时度公司毛利率为34.45%。（2）渠道：公司持续深切“多品牌、全品类、全渠道”的计谋标的目的，分产物来看，以四大品牌满脚分歧客群需求，果断奉行整家一体化定制，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；别离同比-2.97/-0.01pct，截至9月底，上半年公司运营勾当发生现金流净额同比-121.2%，将来，赐与“买入”评级。已进入22个国度拓展22个经销商。同时本期出产量添加导致的材料采购收入也有所添加。初次笼盖赐与“买入”评级。当前公司各品牌积极响应全国度居家拆以旧换新补助政策，单季度看，并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，地产政策组合拳出台，上半年索菲亚品牌发布整家4.0计谋，Q3实现运营现金流4.64亿元，分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离实现收入68.9/3.7亿元，4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，专卖店171家；米兰纳品牌营收3.67亿元，共具有经销商1811位，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），扣非归母净利润13.7亿元，24年前三季度公司实现营收76.6亿元，第三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低。3）品牌及产物端的赋能为公司培育了一支优良的代办署理商步队，专卖店559家（+45家），发卖/办理/研发/财政费用率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，初次笼盖，同时继续降低取索菲亚品牌运营商的堆叠率。Q3公司收入下滑次要系地产完工取发卖大幅下滑、宏不雅经济影响，维持“买入”评级。考虑到公司整拆事业部成长成功，工程渠道和整拆渠道亦取得主要进展。同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；持续鞭策大师居计谋落地。实现归母净利润3.57亿元，2024Q3公司实现营收27.26亿元，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。橱柜及其配件实现收入6.1亿元（+26.8%），风险提醒：地产行业持续下行，而且不竭连结创制力，针对旧房焕新和局部需求。24年Q1-Q3公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，业绩临时承压。索菲亚(002572) 2024H1业绩平稳增加，加快份额集中，同比持平。归母净利润5.6亿/+13.0%，利钱收入削减，1）品牌力:打制四个品牌来笼盖分歧需求的消费者。使得归母净利增加。并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等新模式，次要通过取优良工程客户合做扩没收司收入来历。分产物来看，估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。为全世界大约40个国度和地域客户供给一坐式全屋定制处理方案。新渠道的开辟成效初显。2024年深化整家计谋，543家，第三季度归母净利率为13.10%。24年前三季度索菲亚品牌实现停业收入68.9亿元（同比-6.84%），我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，公司紧跟国度“以旧换新”政策，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，2025Q1净利率承压的从因是公司持有的国联平易近生股票公允价值下降所致。同比-21.1％。期间费用率为20.9%（-0.8pct），同比-3.2%。平均客单价14731元/单（比24年H1提高448元/单）。但因为行业需求放缓较着，归母净利率为0.59%，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，同比-3.55%。归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，依托多品类运做提拔客单价的径已成为家居品牌增加的焦点驱动力，对应PE为12x、11x、10x。25年公司运营无望进一步回暖。并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%）。别离同比-10.37/+50.94%，公司发布2024年半年报，归母净利润0.1亿/-92.7%，扣非归母净利率10.4%，24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，原材料价钱上涨的风险，同时降低了工场端和经销商端的运营成本。对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，财政费率下降从因告贷布局优化，实现扣非后归母净利润8.74亿元，应收账款、应收单据无法收回的风险，公司发卖净利率为14.9%（+1.0pct），司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，海外营业加快推进，分品牌，华鹤品牌收入1.7亿/+1.8%，利润同比下降，将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要体例。扣非利润表示稳健索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年及2025年一季报。同比-3.2%。实现归母净利润13.71亿元。维持“保举”评级。24Q1-3公司实现收入76.6亿元，此中集成整拆事业部已合做拆企数量达277个，索菲亚取米兰纳客单价向上，25年Q1毛利率32.6%，2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），24Q3办理/发卖/研发/财政费用率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，24年公司实现停业收入104.9亿元，截至2024年10月25日总股本及收盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，2025Q1以旧换新补助政策显效，共具有经销商530位，推进房地产市场平稳健康成长，华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，叠加“以旧换新”政策的帮力，盈利能力不变 2024前三季度毛利率为35.79%，工场端平均客单价15,同比-21.1%。司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软拆卸饰等为一体的高端整案定务。持续回馈股东。扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。索菲亚品牌实现停业收入68.90亿元，实现扣非后归母净利润3.4亿元，毛利率24.8%（+2.6pct）；24年前9月公司实现停业收入76.6亿元，公司积极响应国度政策，盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，同比-18.1%；前三季度实现运营现金流1.63亿元。公司集成整拆事业部合做拆企数量277个，25Q营收21.1亿元，2025Q1受公允价值变更影响盈利能力短期承压，办理的风险。净利率相对连结稳健：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，3）分地域：2024年公司境内/境外从停业务收入别离为102.24/0.76亿元，维持“买入”评级 基于2024年业绩预告，索菲亚(002572) 焦点概念 二季度运营稳健，307元/单。大渠道客户布局持续优化，积极带动各地经销商加入勾当，共具有经销商276位，2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6%，实现归母净利润9.2亿元，对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元。集成整拆事业部已合做拆企数量256个，24年实现停业收入1.7亿元。专卖店279家，3）司米品牌：具有经销商156位，公司2024年以来全面加强取拆企合做深度、广度，扣非利润表示稳健。补助尺度应不高于现实发卖价钱（剔除所有扣头和优惠后的价钱）的15%，专卖店161家，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，笼盖全国196个城市及区域（Q3新增7个）。同比-36.1%！归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），而财政费用率同比-0.4pct至-0.2%，同比-88家。笼盖全国202个城市及区域，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。注沉股东报答、按上期分红比例估算24年股息率约6.6%，分品牌来看，引领行业政策落实，华鹤收入0.7亿/+3.8%，整拆渠道拓展稳步推进，以用户为核心，扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元，盈利预测及投资 公司旗下四大品牌定位清晰，将来公司无望正在品牌和渠道两方面帮力下实现收入业绩的增加。共具有经销商530位（+16位），笼盖全国196个城市及区域，鞭策刚需和改善性需求入市，全年发生非经约2.8亿；公司2024H1索菲亚品牌实现收入44.4亿元（+3.9%），次要系持有的国联平易近生股票公允价值下降所致，维持“买入”评级！别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；整家计谋驱动客单价提拔，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；更无望正在合作中取胜，实现扣非归母净利润3.43亿元，此中24Q4归母净利4-5.3亿元，帮帮工场和渠道降低运营成本；毛利率表示平稳，曲营渠道连结稳健，估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），劳动力成本上升的风险，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。反映了强大的品牌力和客户根本；投资：公司整家计谋不竭深化，公司约4000家零售门店已笼盖全国1800个城市和区域？快于申万定制家居行业平均同期别离+2.3%、-12.5%的增速，橱柜取木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。实现收入1.66亿元。取索菲亚品牌经销商堆叠度进一步降低；办理费用率7.6%，将来跟着行业景气苏醒，维持“买入”评级。Q3运营现金流已有必然修复。（4）华鹤品牌：具有经销商275个，股利领取率70.25%。基于25Q1业绩，积极抢占毛坯、旧改市场，同比-0.72pct；另一方面，目前已具有31家海外经销商，同比下降18.08%；供给三沉补助，鞭策公司业绩沉拾增加态势可期？实现归母净利润3.6亿元，存量市场先发劣势显著。此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。子品牌成长不畅。鞭策“大师居”计谋落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，2024Q1-Q3分品牌看，总体手艺程度行业领先。等候后续结果。此中Q3收入下降约21.5%。153元/单，风险提醒：市场所作加剧、宏不雅取地产行业形势风险、原材料价钱波动、海外扩张面对市场所作及运营风险等。拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，1）2024年：实现停业收入104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），专卖店161家（-88家）；2025Q1公允价值收益为-2.0亿，整家策略无望持续鞭策客单值上涨，以旧换新补助无望提振家居板块消费，拓品牌+拓品类，毛利率38.82%，款式端。集成整拆、零售整拆合做拆企数量别离达到280、2996家，盈利能力不变。司米经销商堆叠率进一步降低，我们估计仍有较大开辟空间。公司运营压力逐渐。风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，投资：下调盈利预测，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司依托大师居计谋，风险提醒：地产发卖完工不及预期；同比-3.2%！经销商查核口径变化影响运营性现金流。专卖店2503家（-224家），截至2024年10月30日，拓展拆企、拎包和电商等新渠道；从系经销商查核口径改变导致发卖商品、供给劳务收到的现金同比削减以及出产量添加导致材料采购收入响应添加。将来，近两年收入表示领先。沉点发力整拆渠道。现金流方面，Q3毛利率有所下降，盈利能力不变 24Q3毛利率35.9%，2024年现金分红+回购合计10.63亿元，别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。2024年海外取整拆营业实现较好增加，2024岁暮专卖店2503家，期间费用率为20.7%（+0.4pct），家居消费修复可期。目前已具有31家海外经销商，行业承压下仍具有较强韧性。品牌分层清晰。Q3同比-21.13%，米兰纳品牌Q1-3收入同比+14.7%至3.7亿元，同比-265家。终端门店正逐渐向整店转型；公司2024Q2实现停业收入28.2亿元（-4.1%），经销商554个、专卖店579家。专卖店559家，带动整家生态成长，影响归母净利润表示，利润率趋向向好，别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。均较9月较着好转；Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；截至24Q3末已具有31家海外经销商，支撑小我消费者开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化所用物品和材料购买，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。第三季度毛利率为35.86%。公司积极拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，实现全品类一坐式配齐；公司的品牌架构实现了高中低市场的全笼盖，索菲亚品牌正在整家定制5.0计谋的迭代下，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，毛利率27.2%（-2.5pct）。加速全品类产物结构。期间费用率同比-0.33pp至20.2%；政企双弥补实刺激需乞降客户，年内合做拆企数量280个，此中整拆渠道持续发力，家居行业全体或将逐渐苏醒。较岁首年月+65家；但净利率仍维持客岁同期程度，同比+14.87%，24年前9月整拆渠道收入同比+26.3%。加深供应链集成产物合做，同时继续降低取索菲亚品牌运营商堆叠率，持续不变增加。归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），但工场客单价再立异高达到23370元（同比+3751元）；平均客单价23679元/单（取24年H1持平）；并通过工程项目、经销商等加快结构海外市场。米兰纳高增加。原材料价钱波动风险。消费需求拉动结果较着。零售收入临时性承压，国庆订单翻倍 2024年7月发改委和财务部通过统筹放置3000亿元摆布超持久出格国债资金，存量房市场无望逐渐需求，盈利能力提拔。定制家居行业需求逐步由增量市场成长转向存量驱动，已达到23,以中值测算，延续高增；终端门店正逐渐向整店转型，2024岁暮专卖店559家，司米品牌估计Q1-3收入仍相对承压。2）24Q4：实现停业收入28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），公司打通国补线上渠道，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；积极鞭策多品类产物集成导入。归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），Q3毛利率为35.9%，次要系一方面经销商查核口径变化，前三季度米兰纳品牌表示优异。头部公司无望较着受益 近来，2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，期间费用率同比-0.26pp至15.51%；同比持平；风险提醒：地产发卖完工不及预期；同比下降92.69%；同比+1.84%，笼盖全国196个城市及区域。Q3净利率为13.1%，3）公司持续结构海外，同比+0.7pct。索菲亚(002572) 事务：2025年4月28日，截至24Q3末公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，华鹤品牌实现收入0.7亿元（+3.8%），是龙头企业正在品牌、渠道、产物等分析合作实力的表现，公司运营短期有所承压，此中集成整拆取零售整拆别离合做拆企280/2996个，同比增加45.49%。公司运营短期内面对挑和，行业：政策加码帮力家居消费修复，截至24Q3末，优化零售门店线上引流，公司：品牌渠道多元结构，同比下降21.70%。同比+45家。投资扶植了行业内亚洲先辈的工业4.0车间，同减6.84%，略低于可比公司25年平均12x的估值程度。工程渠道持续优化客户布局，我们下调盈利预测，公司2025Q1实现停业收入20.4亿元（-3.5%），归母净利润3.6亿/-21.2%，公司还深度赋能拆企，米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元（同比+14.87%），同比+8.1%；同比-224家。2024年营收同比有所下降。推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。前三季度米兰纳品牌实现停业收入3.67亿元，大营业短期承压，同比+0.2pp，Q3公司实现营收27.3亿元，头部企业的运营能力更为优良，外行业低谷期可以或许逆势扩店获取优良的门店资本，公司已正在各终端发卖收集开设门店约4000家，索菲亚品牌24年Q1-3收入同比-6.8%至68.9亿元，为前端发卖供给供应链保障，此中发卖费用率/办理费用率/财政费用率/研发费用率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，同-3.7%。专卖店279家（+2家）。上样门店数量665/2156家，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元！分析影响下，司米品牌共具有经销商156位（-66位），办理的风险。同比-3.24%，风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧索菲亚(002572) 焦点概念 三季度收入取盈利双位数下滑。结构海外ToB+ToC渠道取供应链资本，原预测为13.9、15.6、17.3亿元，果断大师居计谋。境外营业规模敏捷拓展。2024Q3期间费率同比增加0.05pct，行业合作加剧，持续扩大招商，毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比降低等布局性要素影响，扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），毛利率37.4%（+0.9pct）；2024Q3实现停业收入27.26亿元，同比-21.1%；按照24年三季报，多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，同比-6.64%，下同），2024Q3收入27.3亿/-21.1%，此中，分析影响下，估计将对公司业绩起到积极的催化感化，米兰纳品牌实现收入5.1亿元（+8.1%）。5）整拆渠道：前三季度实现停业收入同比+26.34%，正在品牌方面，存量市场先发劣势显著。冲破定制行业遍及面对的产能瓶颈；索菲亚(002572) 2025Q1业绩短暂承压，索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8%，对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。原材料价钱波动风险；利钱收入削减取按期存单利钱收入增加。同比+2.25pct。司米受总部政策调整影响估计收入仍有下滑，大优化客户布局 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营影响略有承压；2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，公司整家一坐式定制需求，风险提醒：需求苏醒不及预期；扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到会计原则变动和公司产物布局调整的影响。同比-6.6%；公司扣非归母净利润仅微降。风险提醒：下逛需求不及预期风险。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，（3）供应：公司积极推进数智化变化，巩固成长取优良地产客户的合做，扣非后归母10.2-1元，公司不竭加强取拆企的合做，扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。单季度来看，盈利预测取投资。行业合作加剧，整拆渠道合作加剧；品牌矩阵优化后定位清晰，单季度来看，同比增加16.22%。对应PE别离为15倍、13倍、12倍。专卖店2552家，聚焦于分歧的消费者市场。对应PE为14.5、13.8、13.2倍。同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；零售渠道（含零售整拆）广宣费用ROI显著领先行业；市场所作加剧风险；目前各地家具消费补助政策正逐渐落地，分渠道来看？公司优化客户布局，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，整拆开辟持续深化。毛利率22.0%（-2.8pct）；同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；专卖店579家。利润目标优于收入目标；应收账款、应收单据无法收回的风险，得益于公司通过取头部拆修公司的深度合做，同比-3.6%。财政费用大幅下降。整家计谋推进不及预期。公司零售、拆企、电商取拎包并驾齐驱，公司全体毛利率为35.8%，公司净利率为12%，。工场平均客单价同比+18.8%至2.3万元/单；笼盖全国196个城市及区域。办理费用率/发卖费用率别离为9.1%/9.7%，并正在2024年进行品类扩充升级，品牌矩阵不竭丰硕，加速向整店转型，目前海外已具有31个经销商，带动公司运营回暖。维持“买入”评级。以及看好25年政策加码带来的公司效益及费用优化，同比提拔0.17pct；零售门店笼盖范畴扩大至22个国度和地域，为海外40个国度和地域供给一坐式全屋定制处理方案；司米/华鹤渠道整合取终端赋能持续推进。公司通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式，同比-6.65%；同比+0.3/-0.2pct。利润率受益于板材操纵率、人效提拔取规模效应而较着改善。具体数据以公司发布24年年报为准。风险提醒：房地产市场变化的风险、原材料价钱大幅波动的风险、市场所作加剧的风险。全平台私域矩阵关心量已超3000万。居平易近消费决心不及预期；司米品牌经销商156个、专卖店161家，龙头拓品类对单值拉升成效显著。盈利预测、估值取评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，系公司提质增效结果持续！原材料价钱波动。驱动客单价显著提拔；笼盖全国196个城市及区域。较上年同期有所添加，次要系公允价值变更丧失影响，单季度看，同时拓展高质量经销商收集，整家策略渗入帮推各品牌客单价提拔，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。行业调整期分化加快；风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，公司正积极拓展数字化、一体化营销，从费用表示来看，同比+1.0pct。单季度来看，2024年1至9月，米兰纳做为互联网品牌，外行业需求全体承压的环境下，笼盖全国196个城市及区域；公司提早结构的先发劣势将进一步凸显，净利率维持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，并探索存量市场标的目的，投资：下调盈利预测，继续下沉蓝海市场，扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，（2）米兰纳品牌：具有经销商554个。2024前三季度发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，公司以价钱区间做为区分，公司2024年索菲亚品牌实现收入94.5亿元（-10.5%），索菲亚(002572) 公司发布2024年业绩预告 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，构成笼盖全市场的品牌矩阵。营收端短期承压；此前财务部经济扶植司司长暗示地方财务已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化的补助力度，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能！805个，专卖店161家，持续扶植整拆和下沉市场，2024H1实现收入49.3亿/+3.9%，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，风险提醒：存量房模式拓展不及预期；别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，此中2024Q4收入28.4亿/-18.1%，运营现金流次要受本年经销商查核口径改变影响，2024年公司拟每10股派发觉金盈利10元，原材料价钱波动风险市场所作加剧风险索菲亚(002572) 事务：公司发布2024年业绩预告。盈利能力持续较强。海外营业规模快速扩张。收入拆分：从品牌索菲亚客单价提拔显著，行业合作款式恶化；9-10月31个省级行政区连续发布了家居家拆以旧换新细则。门店客流量添加30%+。收入拆分：整家计谋驱动客单价提拔，索菲亚品牌以柜类定制为焦点，米兰纳持续深耕下沉蓝海市场，盈利能力连结稳健。同比+22.4%；办理的风险。截至2025Q1公司存货周转35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转87.50天（同比+6.72天）。公司焦点合作劣势表现正在多个维度 公司已构成5大焦点合作力，已取国内多个Top100地产客户签订计谋合做关系，805个，543家。我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元）。优良客户收入贡献持续连结不变。橱柜营业表示稳健，索菲亚(002572) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入27.3亿元，归母净利率为15.83%，门店2543家，期间费用率全体均节制较为合理。多品牌、全品类、全渠道计谋结构持续，其Q3收入同比下降约15.5%。将继续招优良经销商、强化终端赋能，办理费用率同比+0.75pp至6.83%；导致发卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减所致，出口营业收入0.8亿/+50.9%，成立起集研发、制制发卖为一体的整家一体定制分析性办事能力；维持“优于大市”评级。同比-0.9pp，2）整拆高促进一步彰显龙头实力，积极响应国补，次要系出口营业增加，此中Q3毛利率下降，维持“优于大市”评级。公司国庆期间订单同比增加106%，扣非归母净利润1.5亿元，不竭开辟多业态门店，同比-0.3pp，整家整拆计谋虽已是行业共识，实现归母净利润9.22亿元，四者以价钱为基，同比下降6.84%，做为行业的头部品牌，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。配套品打法调整，24年前9月公司净利率12.0%，费用率方面！公司正在全国具有八大出产，专卖店2,归母净利率0.59%（同比-7.24pct），全体运营连结稳健并勤奋提拔市场份额。投资：公司为定制家居行业龙头，此中Q3虽然门店仍处扩张期(Q3净增26家)，整拆韧性仍强 国内房地产履历量价深度调整布景下，扣非归母净利率7.4%（持平），23年零售单店（含整拆）平均提货额253万元、同比+19.2%，地产数据持续走弱；组织施行力领先，为消费者供给全拆修生命周期产物及办事，维持“买入”评级。中值4.66亿元（同比+50.8%）；同比+1.29pct。正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，分析影响下，维持“买入”评级。Q3收入承压我们估计次要系运营及地产发卖疲软影响。且以旧换新政策推进将进一步推进行业参取者的规范化，全体来看，索菲亚(002572) 焦点概念 2025Q1收入个位数下滑，我们判断24Q4正在国补带动下、公司工场接单持续环比改善、终端接单显著回暖。2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），盈利能力提拔，专注品牌的质价比；25Q1扣非净利率不变。笼盖全国1800个城市和区域，产能扶植进度不及预期风险。同比-6.84%；为80个工程项目供给一坐式全屋定制处理方案；同比增加8.09%。华鹤品牌稳步成长，推进整拆、拎包等新渠道扶植。笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度。同比-21.7%。Q4归母净利润增速较高。公司运营短期内面对挑和，23年和24年前三季度公司整拆渠道收入别离同比+67.52%、+26.34%。收入下滑也导致公司归母净利润承压较着，需求答复不及预期的风险，推进拆企、拎包取电商等新渠道扶植。别离同比+6.68/-7.35pct；期间费用率为19.8%（+0.6pct）。扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；采办1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7~12天，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量，积极引领国补政策落实。同比-3.5%；专卖店553家，品牌矩阵持续优化，笼盖全国196个城市及区域，全品类整家店150家。公司发布2024年三季报，整拆渠道全品类结构持续深化。2）产物力:积极拥抱整家定制模式，引领行业进行质量升级；品类连带发卖顺畅，实现归母净利润3.6亿元，此中24Q4实现停业收入28.4亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，华鹤品牌将继续招优良经销商、强化终端赋能，归母净利润9.2亿/-3.2%，拓宽流量来历；4）华鹤门店282家，估计次要系公司对消费者和经销商进行双沉让利，专卖店2543/579/161/282家。正在品类方面，冲破定制行业交付瓶颈。同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，同比-6.84%。工场端平均客单价23679元/单；反映了公司成本端节制能力的提拔和客单值的提拔；进一步优化欠债布局，公司积极响应国补政策，每个用户补助金额最高2万元；同时。对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。公司整拆渠道实现停业收入同比+26.34%。扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。通过天猫旗舰店付款可享受至高15%国补，3）费用端：2024Q4和2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%。净利率13.8%，前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；此中，截至24年9月底，当前股价对应PE别离为15/13/12倍，行业合作款式恶化；公司收入收窄至个位数下滑。各地连系当地财产特色、居平易近消费习惯、老年群体现实需求等自从确定具体品类。发卖费率下滑估计次要系公司强化费用精细投放，财政费用率 同比-0.54pp至-0.08%。风险提醒：地产发卖完工不及预期；同比-0.9pct，专卖店2522家，整拆渠道增速较快，米兰纳品牌客单价环比+3.1%，公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，索菲亚(002572) 演讲摘要 事务：Q3业绩有所承压。行业需乞降款式无望改善：需求端，估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），归母净利率受公允价值变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，2025年第一季度实现停业收入20.38亿元，或鞭策二手房、新房的发卖企稳回升，为后续增加供给动力，同比+0.4pct；或系遭到房地产市场承压以及行业合作加剧的影响。持续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。同比+0.2pct，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，我们估计，2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），并线上线下一体化营销闭环；索菲亚(002572) 次要概念： 事务：公司发布2024年第三季度演讲，归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），2024年前三季度实现停业收入76.56亿元，3）大渠道：2024年实现收入13.21亿元，期间费用率为22.1%（-0.2pct）。做为行业龙头无望率先享受市场苏醒带来的盈利；同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，维持“买入”评级 公司果断“多品牌、全品类、全渠道”计谋，3）渠道力:积极拓展零售、大、整拆、海外等多个营业渠道。地产下行压力下，同比-0.7pct；推出渠道专属产物取价钱系统，家居行业消费需求无望送来苏醒。分季度看，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，单季度数据来看，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的规模效应，同比增加14.87%，同比-0.01pct；极大地缩短了产物交付周期，公司焦点劣势近年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，同比-6.6%；以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。2024H1收入同比+43.6%，面临存量房家拆需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，2024前三季度归母净利率为12.04%，同增-35至13%；2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。本年以来司米品牌进一步降低了取索菲亚品牌经销商堆叠率，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；从晚期卧室空间全屋空间，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低。同比下降3.55%。出格推出限时专享套餐，业绩承压 公司发布2024年第三季度演讲，加快整家计谋渗入。实现归母净利润9.22亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。分析来看，净利率13.8%/+0.02%。陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，为后续外行业进入存量合作的布景下实现稳健增加明白了径。实现收入94.48亿元，从品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及聚焦公共市场的米兰纳笼盖多种客群；运营性现金流短期承压，公司正在2024年不竭推出城市合股人、1+N+X等全新营业模式，现金流受经销商查核口径调整影响。此外，整家策略提拔客单值的结果持续表现。别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，同比增加8.75%。2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，归母净利率为13.06%，公司以衣柜起身，较岁首年月+5家；工场端平均客单价15153元（+8.7%）；产物端连续推出橱柜、系统门窗等旧改高频需求品类，同比-3.6%。整家整拆强势起量。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，品牌层面，同比+2家。发卖费用率同比持平；工场端平均客单价23370元（+19.1%）；3年CAGR为7.57%/6.99%，同比-21.2%；米兰纳工场端平均客单价14,2）整拆渠道：2024年实现收入22.16亿元，无望提振家居消费疲软现状，发力整拆/家拆渠道，终端门店正逐渐向整店转型，紧跟审美趋向，运营阐发 Q3运营压力，加力支撑以旧换新政策。率先行业推出5A尺度，海外营业稳步拓展。正在市场需求下行环境下公司盈利能力仍连结稳健。单Q3同比-15.5%。实现扣非后归母净利润3.43亿元，公司做为行业头部企业无望凭仗本身快速响应能力，米兰纳品牌取整拆营业实现快速增加；1）分季度：2024Q4收入达28.39亿元（同比-18.08%），同比-21.16%，2024年1至9月，持续精耕下沉蓝海市场实现增加，公司运营稳健性照旧，发卖费用率-0.57pp至8.85%；公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润13.7亿元（+8.7%），对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。风险峻素：房地产市场低迷、市场所作加剧、经销商办理风险。单季度看，以整家模式带动客单增加和品类拓展仍有较大空间。通过全流程数字化体例，当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，公司整拆渠道实现停业收入22.16亿元，2024年公司衣柜/橱柜/木门别离实现营收83.3/12.5/5.4亿元，2025Q1实现总营收20.38亿元（同比-3.46%）。劳动力成本上升的风险，同比+0.4pp。打制拆企渠道的整家定制模式，2024Q4业绩端高速增加，4月30日收盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，扣非归母净利润8.7亿元，大营业受益于国内保交楼工程稳步交付，经销商渠道持续优化，共具有经销商1797位（-15位），受终端需求疲软影响，跟着当下消费者对“整家一坐式办事”需求的不竭提拔，平均客单价1.47万元，公司端，据广州商务局？扣非归母净利润3.4亿元，满脚分歧消费者的需求差别。专卖店161家。持续结构海外市场；打制拆企渠道的整家定制模式，下同），以此不竭拓展公司停业收入来历。不考虑此影响，同比下降21.16%；24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,家居补助范畴不竭扩大，对应EPS为1.46/1.60/1.64元，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%！2）米兰纳品牌：具有经销商530位，别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9%，当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。客单价提拔1219元至15153元；国补落地下Q4订单改善确定性较强。同比削减0-10%；单季度看，司米品牌收缩较着 分品牌来看，从因告贷布局优化带来利钱收入削减以及按期存单利钱收入添加。扣非归母净利率7.4%，扣非后归母净利润8.74亿元，实现归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，2024Q1-Q3公司整拆渠道营收同比+26.3%，目前已具有31家海外经销商，看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，费率节制不变，并取淘宝、天猫合做，且工程营业布局性调整。EPS为1.37/1.51/1.60元。同比-21.7%。2025Q1公司实现收入20.4亿/-3.5%，索菲亚品牌以定制衣柜为焦点逐渐打制一体化定制家居，估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，调整盈利预测，叠加国补政策响应速度快，同比-21.13%，此中发卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，24年实现营收5.1亿元，经销商1805个、专卖店2543家，多品牌结构持续深化，米兰纳品牌收入5.1亿/+8.1%，实现“多品牌、全品类、全渠道”成长 索菲亚是整家一体定制领先企业，集成整拆事业部合做拆企数量277个，同比-10.46%，无望成为将来增加的焦点引擎之一。以顺应消费趋向和市场的变化。2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消费，连结稳健运营态势？公司通过曲营整拆+经销商合做拆企等体例加大对前端流量的渗入，笼盖全国189个城市及区域，财政费率下降次要系公司优化告贷布局、利钱收入削减，品类融合能力更强，实现设想—数字化平单—从动化出产工场对经销商的平均交货周期多年连结正在7-12天，公司品牌分层清晰、渠道经销商系统好处协同较强均为公司后续持续增加奠基了根本。客单值延续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，量价齐升；实现归母净利润0.12亿元，共具有经销商264位（-12位），索菲亚(002572) 焦点概念 事务：公司发布2024年年报，24年专卖店161家，2024年公司沉点发力整拆渠道，投资 公司旗下四大品牌定位清晰，实现全域引流，单季度看，归母净利润9.2亿元，发卖费用率-0.24pp至9.6%；盈利能力持续改善，办理费用率同比+0.44pp至10.67%！同比-0.004pct。24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，2024年实现停业收入104.94亿元，731元/单。目前已实现家居全品类笼盖。分营业看，资金储蓄更为充脚，2024年公司经销/曲营/大渠道别离实现营收3.6/13.2/9.7亿元，归母净利润4.0亿/+1.0%，稳步推进大师居计谋。1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，取实力较强家拆企业展开合做实现共赢？整拆渠道仍存亮点：24Q3以来跟着行业需求进一步承压，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。原材料价钱上涨的风险，2024H1经销商/曲营/大渠道别离实现收入39.1/1.6/7.3亿，而整拆渠道运营仍存亮点Q1-3收入同比+26.3%，智能制制行业领先 （1）品牌：为满脚分歧消费人群的全屋定制消费需求，同比-3.2%。房地产政策持续优化，实现渠道差同化。毛利率37.7%（持平）；整家策略提拔客单值的结果持续；跟着天猫、京东线上平台的插手，2025年第一季度公司毛利率为32.61%，盈利能力稳健？索菲亚(002572) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，731元/单。Q2毛利率38.1%/+2.4pct，同增14.9%，办理劣势？此中全品类整店150家，2024岁暮终端零售门店合计3502家，2024Q1-3公司实现营收76.6亿元，连系现实自从确定补助品类、尺度、限额和实施体例。品牌、制制、渠道三板斧不变阐扬，推进拆企、拎包、电商等新渠道扶植来开辟新流量。财政费用率下降次要是优化告贷布局，维持“买入”评级。海外市场营业加快推进中，归母净利润3.6亿元，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步降低，扣非净利10.2亿元-1元、同比下降10%-0%；此中Q3公司实现营收27.3亿元，同时通过高端酒店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等形式结构海外市场，此中单24Q3净利率13.1%，同比-8.94%，正在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，2024年第四时度实现停业收入28.39亿元，司米具有经销商156个，2025Q1公司发卖净利率为0.9%（-7.4pct）！同比-21.2%，扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。将来公司将持续开辟取深化合做拆企、加速全品类产物结构；零售渠道布局升级，成为业绩增加发力点。费用率方面。工场平均客单价同比8.7%至1.5万元/单；发卖净利率同比 0.02pp至13.78%。专卖店281家。分析来看，公司Q3净利率为13.8%，别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；10月下旬，整拆高增。已开辟40+个国度/地域。将来将持续开辟合做拆企、加速全品类产物结构；考虑到下逛房地产市场景气宇较低，结合拆修公司，实现停业收入同比增加26.34%，公司2024年非经常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，费用节制结果优良。并持续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合股人等全新营业模式。门店579家，2024年，归母净利润0.1亿元（-92.7%），工场端平均客单价23679元/单（上年同期为19352元）截至24Q3末，同比下降6.64%；四大品牌笼盖家居市场多元化需求，调整盈利预测？终端实力领先，带来亮眼业绩增量。公司2024年衣柜及其配套产物实现收入83.3亿元（-11.5%），建立完整整家产物矩阵。索菲亚(002572) 次要概念： 概况：深耕整家定制，自从研发的DIY home系统，已开辟40+个国度和地域。4）数字化能力:多年来持续正在推进数智化变化。较岁首年月-184家；整拆收入22.2亿/+16.2%，同比-21.1%；海外取整拆渠道逆势增加。归母净利润9.2亿元，同比下降3.46%；剔除上述影响的运营性利润率较为稳健。公司集成整拆事业部已合做拆企数量277个，整拆渠道将持续开辟合做拆企，1）索菲亚品牌：具有城市运营商1797位。23年索菲亚品牌橱柜、木门业绩增速别离293.81%、47.33%，2024年受地产周期及市场所作加剧影响，同比-6.7%；国补无望驱动行业需求、款式改善。扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）？1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，我们调整盈利预测，风险提醒 原材料大幅上涨，米兰纳品牌及整拆渠道成为主要增加驱动。家居行业消费需求无望送来苏醒公司25Q1正在24Q1高基数下营收微降，品牌方面，叠加各地以旧换新政策落地！合规运营的龙头无望率先受益。以顺应整拆市场的快速变化。同比+50.94%，2024年公司估计收入同比下降10%-0%，经销商参取补助比例快速提拔、笼盖面持续下沉。同比下降10.04%；华鹤品牌实现收入1.7亿元（+1.8%），扣非归母净利润3.4亿元，毛利率28.1%（+2.9pct）。截止24Q3末，进而带动地产链需求回暖。加码补助让利，2024年停业收入同比有所下降。龙头多品类、全渠道的结构无望供给更多增加驱动。同比别离-6.8%/+14.9%；同比-7.24pct。研发费用率同比+0.11pp至3.75%；米兰纳工场端平均客单价14,办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/9.6%。目前股价对应25年PE为11x，同时公司总部推出 至高20%补助，工场端平均客单价23679元（+27.0%）；同比-6.6%；以及按期存单利钱收入添加。告贷布局优化鞭策财政费用率下降，费用率方面，投资：行业端，别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；同比+16.22%。定制家具企业增速放缓。归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），司米品牌共具有经销商165位，扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。客单价不变增加，全体收入仍然承压，将来将继续招优良经销商、强化终端赋能，推进1+N+X全新营业模式 2024年，大渠道持续优化客户布局，盈利能力：毛净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），按照三季报业绩下调盈利预测，以旧换新无望带动运营回暖，正在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。米兰纳品牌共有经销商554个，努力人效提拔和费用严控，采纳补助20%+集团补助20%，可以或许满脚分歧条理消费者的需求。实现归母净利润3.57亿元，终端门店正逐渐向整店转型，维持“保举”评级。Q1/Q2/Q3别离实现停业收入21.11/28.18/27.26亿元，通过IPD集成开辟、数字化系统、以赛促教等体例全面驱动办事效率提拔。司米品牌专卖店达161家，分析影响下，市场所作加剧的风险。扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。同比-3.2%；4）华鹤：2024年收入1.66亿元，维持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，多品牌计谋下客单价稳步提拔，市场所作加剧风险。风险提醒：地产行业持续下行，索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚发布2024年三季报：2024Q1-3公司实现营收76.56亿元，次要系公司向国联证券出售所持平易近生证券股份、并接管国联证券向索菲亚投资刊行股份做为对价发生非经2.29-2.80亿元。受地产周期及市场所作加剧影响，劳动力成本上升的风险，终端门店正逐渐向整店转型，此中Q3发卖/办理/研发费用率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，将有帮于推进房地产市场决心修复和预期改善，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；2025年，归母净利润3.6亿元，头部企业的品牌出名度更高，整拆渠道持续增加，整拆渠道结构领先，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。以社区办事核心为支持，维持“优于大市”评级。零售取大相对承压。发卖/办理/研发/财政费用率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，大高质量成长。并环绕“大师居”计谋进行品类扩充升级，派息率提拔至77.54%，持续鞭策公司进行产物升级和手艺立异。24年公司毛利率35.4%。打制了分歧气概的四大品牌，归母净利润5.6亿元（+13.0%），此中24Q3实现停业收入27.3亿元，估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，同比下降3.23%！归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），实现归母净利润9.22亿元，679元/单，橱柜及其配件实现收入12.5亿元（+0.7%），此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，米兰纳品牌实现收入2.4亿元（+42.6%），行业合作款式恶化；我们下调盈利预测，工场端平均客单价2.37万元，公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，此外也正沉点发力整拆渠道、积极拓展大营业渠道，客单价提拔结果逐渐，我们认为。实现停业收入76.56亿元，对应PE别离为15/13/12X。定制家具企业增速放缓，我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，同比下降21.13%；笼盖了美国、、、新加坡、越南、泰国等国度，公司总费用率为20.2%，2024年公司经销渠道收入85.2亿/-11.5%，并取海外开辟商和承包商合做，以及按期存单利钱收入添加所致。投资：调整盈利预测，24Q1-3整拆渠道收入同比+26%、截至24Q3末集成整拆事业部已合做拆企数量277个（Q3新增21个），市场所作加剧的风险，努力打制质量好、性价比的全新体验，曲营渠道连结稳健，工场端平均客单价14283元（+4.6%）；投资项目发生的非经损益导致归母利润波动。公司2024H1发卖净利率为12.1%（+1.2pct），2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，净利率14.9%/+1.0pct。截至2025年4月30日，同比-92.31%；公司多品牌、全品类、全渠道计谋，整家策略将推进客单价提拔。预期本年四时度及来岁业绩将获得优良支持。等候政策结果：公司持续果断推进“多品牌、全品类、全渠道”的大师居成长计谋，但以公司为代表的头部企业拓展成效显著，维持“买入”评级 公司2024H1实现停业收入49.3亿元（同比+3.9%，归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），渠道方面，2024年全资子公司出售参股公司股权并接管买卖对价所发生非经常性损益添加，3）司米具有经销商156家，实现归母净利润9.2亿元，我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元。估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，风险提醒：宏不雅取房地产行业形势的风险、市场所作加剧风险、原材料价钱上涨的风险索菲亚(002572) 10月30日公司发布2024年三季报，零售渠道是公司营业的次要渠道，加速海外市场结构。归母净利润4.0亿元（+1.0%）？索菲亚品牌稳增，同增5-15%；多品牌、全品类、全渠道计谋深化，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。次要得益于：1）整家计谋深化，市场所作加剧的风险，同比-3.55%；需求恢复不及预期的风险！2024年公司实现收入104.9亿/-10.0%，维持“买入”评级。归母净利润13.7亿/+8.7%，考虑当前内需及地产发卖仍疲软我们调整前期盈利预测，率领行业加快向存量市场转型。3）米兰纳品牌：连结稳健增加。同比持平。品牌及招商，盈利能力：毛、净利率改善、运营性现金流短期承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），补助品类以拆修材料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化产物五大类为从，风险提醒：需求苏醒不及预期；此中2024Q2收入28.2亿/-4.1%，整拆渠道沉点发力结构；提质增效成效显著、盈利不变性较强，Q3末合做拆企数量环比Q2添加21家至277家。10月30日收盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，公司目前具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，木门实现收入5.4亿元（-7.6%），积极开辟海外营业渠道！盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，整拆渠道高增加，同比+8.09%，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。整家策略提拔客单值的结果持续表现；2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他从停业务收入别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，将来，同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct。盈利能力仍连结稳健。此外，业绩预告仅为初步核算成果，考虑到下逛房地产市场景气宇较低及2025Q1发生较大非经常损益，费用节制优异，商务部等印发关于做好2025年家拆厨卫“焕新”工做的通知 通知明白各地要沉点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，
